机构：中信建投证券97播播

磋议员：于佳琪/刘乐文/贺菊颖/赖俊勇

中枢不雅点

2024年公司收入下滑11.61%，归母净利润1.74亿元，同比下落70.59%，收入下落主要由于占比最大的化妆品业务调遣，其他业务均有不同进度增长，利润下滑主要因经管变革、供应链改良&产能加多、翻新业务过问及钞票减值等成分影响。公司收入占比最大的护肤业务强化调动力度，现在已成就聚焦糖生物学和细胞生物学的技能旅途。原料业务国外端推崇凸起，透明质酸翻新址品非常他生物活性物销售收入占比跳动16%，PDRN有望后续成为大单品。医好意思业务收入与盈利皆升，以格格针为主的新品瞻望将在2025年要点放量。

事件

公司公布2024年年报：全年公司杀青交易收入53.71亿元，同比-11.61%，包摄股东净利润1.74亿元，同比-70.59%；扣非净利润1.07亿元，同比-78.13%，其中Q4交易收入14.96亿元，同比-19.33%，包摄股东净利润-1.88亿元，扣非净利润-2.19亿元。

公司计较每10股派息1.1元，统统派发现款红利0.53亿元（含税），占归母净利润的30.19%，近似回购金额总分成金额占归母净利润的95.65%。

简评97播播

变革元年收入承压，调动用度及长久过问增大影响利润

2024年公司营收与此前事迹快报基本一致，利润略有提高。收入端下落主要由于占比最大的护肤业务捏续调遣，其他业务均有不同进度增长。利润端推崇较弱主要由于：1、经管变革的组织架构升级、薪酬体系变革、接洽公司用度和股权激发用度等跳动7000万元；2、公司鞭策供应链改良，落地包括海口、天津、东营、湘潭等产能布局，联系用度加多跳动1亿元；3、计谋性翻新业务过问跳动1亿元；4、公司对应收账款、存货、商誉等钞票进行了减值测试共约1.89亿元。2024年公司进入变革元年，脱手了包括业务经由重塑、组织与东谈主才变革、观念与绩效体系变革、推动企业数智化等多个变革样式，并服从鞭策变革样式的落地，变革用度+长久过问用度共同导致2024年利润率承压。

护肤业务全面调遣调动，品牌梳理后期待拐点

公司现在已将“个东谈主健康耗尽品事迹线”改名为“皮肤科学翻新转动事迹线”，2024年皮肤科学翻新转动业务（原功能护肤）杀青收入25.69亿元，-31.6%，毛利率72.80%，-1.13pct，自2023年开启调遣后业务举座收入受到较昭彰影响。2024年公司进一步对经管、组织、居品策略及品牌定位等多方面全面调动，润百颜捏续推动“白纱布”系列的销售，2024年销售收入占比超50%；夸迪聚焦抗老赛谈，构建夸迪CT50超弹系列，两品牌已迟缓改善此上次抛居品的单一销售结构。后续公司将进一步聚焦糖生物学和细胞生物学，将科研翻新转动为耗尽等第别的惩处决议，护肤业务在心智迟缓建筑下有望企稳。

原料业务多元化居品&多地区发展，收入增长老成2024年公司原料业务收入12.36亿元，+9.47%，毛利率（不含弗念念特）65.57%，+0.86pct，结构性盈利升迁。

其中医药级透明质酸原料毛利率为87.56%，同比增长2pct+。地区来看，国外业务6.08亿元，+17.65%，占公司原料业务销售收入的49.19%，其中好意思洲、欧洲、东南亚等地销售收入杀青捏续增长，同比增长均跳动20%。

透明质酸翻新址品非常他生物活性物销售收入稳步升迁，2024年收入已占比跳动16%。2024年公司无菌级HA出产线已完成试产，同期PDRN原料居品推崇优异，后续有望成为继透明质酸后第二大单品，种种化居品使得原料业务在市集形状如故较为巩固下仍得到了增量。

医好意思收入盈利双升，新品2025年将进入要点放量期2024年公司医疗末端业求杀青收入14.40亿元，+32.03%，毛利率84.4%，+2.27pct，其中皮肤类医疗居品杀青收入10.73亿元，同比增长43.57%，毛利率瞻望升迁2pct附近；骨科2.40亿元，+16.7%，毛利率79.96%，+1.47%。

医好意思居品中，润致娃娃针收入同比增长跳动100%，润致填充剂系列收入同比增长跳动30%，2024年10月，公司发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，“润致·格格”专注于颈部抗虚弱市集，“润致·斐然”奋发于于欢腾耗尽者对唇部好意思容的种种化需求，2025年两款居品将进入要点本质期，其中格格针有望破损1亿元销售后续成为公司第二大单品。此外公司2款透明质酸三类医疗器械水光居品均已完成临床检修，进入注册审评阶段，瞻望2025年上半年取得注册证，有望成为首批合规上市的水光妥当症居品，管线内有多款新式交联技能居品已进入临床或注册阶段，与已上市润致系列居品形成“通盘位、全档次”抗衰居品矩阵。重组东谈主源胶原卵白原料开荒的第三类医疗器械胶原水光居品已进入临床检修阶段，并捏续加强再生材料的基础与利用磋议，公司基于六大类生物活性物资，通过加强物资利用磋议和工艺翻新，迟缓竖立居品的技能壁垒与市集竞争力。

盈利预测与投资提倡：公司历史上屡次主动对业务进行从头梳理后再度兴隆活力（原料、医好意思均有迹可循），短期事迹有一定承压，谈判公司本年将部分开释调动奏效，咱们瞻望25-27年杀青归母净利润5.81/7.73/9.95亿元，对应PE为41/31/24倍，督察“买入”评级。

风险分析

1、新址品市集本质风险。公司新址品研发告捷后，岂论是原料居品、医疗末端居品、功能性护肤品如故功能性食物，均需要聚会其居品特征、销售模式、客户结构等成分有针对性地开展市集本质算作，以得到市集的平凡认同，促进居品销量的升迁。

2、境外磋议风险。公司在境外地区领有多家子公司。公司在境外设立机构并捏续开展业务需步伐有一定的国外化经管本事，以及驯服场地国度和地区的法律规矩。是以在境外磋议过程中存在经管风险，以及法律、政策环境带来的一系列风险。

3、医好意思业务安全风险。若医好意思业务不当引起纠纷或法律风险97播播，可能影响公司的品牌声誉并对公司磋议变成不利影响。