专题：特朗普文书施行“平等关税” 部分国度与地区将濒临更高税率巨屌
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4月3日凌晨，好意思国总统特朗普公布了市集存眷已久的“平等关税”（Reciprocal Tariffs）计较[1]。由于此前在关税问题上，战术自身反复和多样不同的表态版块使得市集莫衷一是，因此也莫得一个调处的“一致预期”。但大体上，市集觉得，若是仅仅针对部分交易伙伴加征关税，且升值税（VAT）和非关税交易壁垒部分未几的话，举座幅度还算可控，也就基本妥当预期。
图表：
此前咱们预期若是仅仅针对部分交易伙伴加征关税，且升值税（VAT）和非关税交易壁垒部分未几的话…
图表：…举座幅度还算可控
府上起首：
Haver，WITS，中金公司盘考部
一、具体加了哪些？是否超预期？
但骨子截止是，这次文书的平等关税却大超市集预期，主要在以下四点 [2] ：1）通盘交易伙伴10%的基线关税，4月5日收效；2）关于逆差更大伙伴施行“扣头后的平等关税”（Discounted Reciprocal Tariffs），不仅针对升值税，况且还针对非关税交易壁垒，使得关税税率大幅超出预期，4月9日收效。举例，本轮对华关税突出加征34%平等关税（加上之前针对芬太尼的20%，总数升至54%，是否重叠特朗普第一任期时刻合计接近20%的关税，目下还有不合，有待厘清），对欧元区和日天职别20%和24%的平等税率，对印度和韩国为26%和25%等等；3）且取消800好意思元以下的小额包裹豁免；4）汽车25%关税于4月2日午夜收效
。
不外，“平等关税”对加拿大和墨西哥，得志好意思墨加协定商品暂时豁免。不得志好意思墨加协定商品证据现存芬太尼/侨民IEEPA令征收25%关税，若现存芬太尼/侨民IEEPA令排除，不得志好意思墨加协定商品征收12%关税。
部分商品收货豁免这次关税：1）此前232条件下加征的钢铝25%与汽车25%将不与平等关税重叠，2）铜、药品、半导体和木柴及畴昔会受232条件不竭的商品，3）贵金属，4）好意思国莫得的动力和其它矿物。
图表：
特朗普就任以来关税战术一览巨屌
二、可能带来哪些影响？短期冲击风险偏好，中期加大类滞胀风险，遥远影响战术信心；被加征方外需承压
诚然遥远的交易和经济影响还有待厘清，毕竟在影响旅途上还有许多变数（如是否反制，是否有说念判以裁减的可能等等），更何况特朗普战术自身就有很大反复和不细目性。然而，有几点影响是了然于目的。
率先，短期冲击风险偏好和模样，或赫然转向避险往复。战术由于是盘后公布，是以对好意思股自身影响不大，但盘后期货齐也曾大跌，纳指和标普500期货跌幅均在4%摆布，一些受交易战术影响较大的市集（如韩国、日本、越南，以至港股市集等）和外需敞口较大的个股（包括小额包裹免拓荒术），也可能会有阶段性压力。好意思元走弱，好意思债利率骤降，黄金走强，齐是典型的避险往复。
其次，中期加大类滞胀风险。骤升的关税会加多好意思国供给侧的通胀压力，证据此前PIIE测算 [3]，仅是10%的环球基线关税+60%的对华关税，若是重叠反制设施，可能会推高好意思国2025年通胀近2个百分点，使得好意思国通胀在年底或达到4-5%（现时证据咱们模子预测本年CPI为2.6-3.1%）。这一情形下，好意思联储就很难以降息（市集现时预期6月降息概率仍有60%），尤其是接头鲍威尔任期在2026年5月收场。好意思联储的“手”被不竭住，就使得其濒临增长下行压力用快速降息要津来提振增长的旅途被堵住（雷同于2022年），这在中期会加大好意思国经济类滞胀的风险。
图表：
证据PIIE测算，10%的环球基线关税+60%的对华关税并重叠反制，或推高好意思国2025年通胀2ppt
图表：现时证据咱们模子预测本年CPI为2.6-3.1%
府上起首：Haver
，中金公司盘考部
再次，遥远影响战术信心。咱们在《中好意思的“两本账”》和《好意思国“例外论”与“东升西落”的内核》中齐提过，昔日三年支合手好意思国和好意思股市集的三个宏不雅营救，除了大财政和AI外，还有等于滚滚赓续的环球资金流入的再均衡。然而战术的大意性以至讲感性，会加大市集关于好意思国战术的遥远信心，由此以至可能导致一部分资金可能流出和好意思元走弱。
图表：
80年代以来好意思国遥远保管时时账户赤字，金融账户盈余
，Wind，中金公司盘考部
图表：
依依影院好意思国金融账户分项来看，不同期期流入主力有所不同，债券在净流入好意思国资金中体量最大
，Wind，中金公司盘考部
第四，关于被加征的交易伙伴而言，赫然也会承受不同进度的压力，尤其是外需孝敬占比拟大的市集，需要赤字率抬升或汇率贬值来对冲（《关税战术的可能旅途与影响》和《Trump 2.0对环球意味着什么？》）。
三、畴昔存眷什么？好意思联储战术，交易伙伴反制，内需刺激力度
关于好意思国市集而言，短期的避险往复可能成为主导，利好好意思债黄金，不利好好意思股好意思元。但咱们怀疑这种情形下，通胀和好意思联储降息的表态也会最终影响，只不外短期没那么快。若是短期参照2022年雷同供给通胀导致的加息对市集的压力，纳指跌到22倍的均值近邻，距离目下还有10%摆布。
交易伙伴如何反制亦然接下来交易摩擦的走向的舛误，若是大范围的反制不时出现，也例必加大环球交易和增长的压力。
具体到港股市集，短期可能因为模样的冲击而承压，尤其是外需敞口较大板块。咱们此前已预测，恒指在23，000-24，000区间计入预期充分，追高性价比不高，有可能在这一位置震憾，那么当今遭逢外部扰动，不扼杀阶段承压。然而，更紧迫的是内需对冲力度和速率，若是内需对冲力度大（存眷财政发力），那么反而大约起到比拟好的对冲成果，也不错届时提供较好的再介入契机。
图表：若是短期纳指跌到22倍的均值近邻，距离目下还有10%摆布
，Wind，中金公司盘考部
图表：
恒生指数风险溢价回落至6.2%，接近旧年924行情和2023年头市集高点时
，Wind，中金公司盘考部
[1] https：//www.whitehouse.gov/fact-sheets/2025/04/fact-sheet-president-donald-j-trump-declares-national-emergency-to-increase-our-competitive-edge-protect-our-sovereignty-and-strengthen-our-national-and-economic-security/
[2] https：//www.whitehouse.gov/presidential-actions/2025/04/regulating-imports-with-a-reciprocal-tariff-to-rectify-trade-practices-that-contribute-to-large-and-persistent-annual-united-states-goods-trade-deficits/
[3] https：//www.piie.com/blogs/realtime-economics/2025/trumps-threatened-tariffs-projected-damage-economies-us-canada-mexico
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